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      1. 嘉合基金骆海涛:弱市选股有窍门

        来源:东方财富网 2018-07-31

        日前,嘉合基金权益投资部副总监骆海?#38382;?#36992;参加东方财富网《财富观察》栏目专访,分享对于市场中期观点及弱市里的投资经验。一起来看看吧~

        以下为部分节目内容文字实录:

        严飞:朋友们大家好,?#38431;?#25910;看财富观察,我是主持?#25628;?#39134;。近期市场反弹的不错,但是对于市场中期的观点,你清楚吗?今天我们请到了一位大咖,他将会通过自己的研究,来给您解?#20102;?#35270;角下当下的市场,我们先通过一个短片来认识一下。

         

        骆海涛先生,现任嘉合权益投资部副总监,嘉合睿金,嘉合磐石基金经理。曾任平安资产管理公司及集团投管中心,战略资产配置团队负责人,美国普氏能源首席量化分析师等职。擅长大类资产配置,公司基本面分析,擅长构建均衡高性价比股票组合,擅长全球产业链逻辑框架。

         

        严飞:?#38431;?#22238;来,骆先生你好。我们?#25925;窍?#26469;介绍一下你的投资经验,或者说过往的一些战绩,包括你的机构在过去的时间里面,面对这样的市场有什么经验跟大家分享一下?

         

        骆海涛:这个市场的波动我们都见得比较多,我现在在嘉合基金管着两个产品。是灵活配置型的产品,就是既可以投债券,又可以投股票。最近一段股票跌的比较凶,最近我们两个产品管的还可以。我主抓的一个产?#26041;?#22025;合睿金,这个产?#21453;?span>3?#36335;?#25104;立到现在,我们基本上?#25925;?#24179;稳渡过。

         

        严飞:3?#36335;?#21040;现在其实是最难过的市场。

         

        骆海涛:最难过的市场,指数大概是跌了15%18%,看你说的是哪个指数。我们产品回到净值是1%的收益率,我觉?#20040;?#25105;们控制回撤的角度来?#19981;故?#36798;到了一个可控的地步。

         

        严飞:我们到这就非常好奇了,明显在3?#36335;?#21040;现在是最难过的时间,但是你却保持了非常不错的状态。就?#21069;?#25324;产品的保持一个非常好的状态,能给大家介绍一下你的经验或者?#30331;?#38376;吗?

         

        骆海涛:主要?#25925;?b>从一个大类资产配置的角度去思考这个问题,因为我在嘉合之前我在平安做保险大类资产配置的工作。所以我们?#25925;?#27604;较明白,像股票类的资产,它的风险?#25925;?#27604;较高的,相对于固定收益类的资产。虽然在年初的时候我们?#25925;?#27604;较看好权益类市场一个中长期的表现,但实际上从整个市场的走势来看,以及整个结构的变化来看,我们当时判断可能权益的上半年表现不会特别好。所以早就有预期,所?#28304;?#36825;个角度来讲,我们其实从整体的风控把握来讲,?#25925;?#27604;?#31995;?#20301;的。主要?#25925;?#22522;于我们对于大类资产的,从风险和收益的配比情况一个判断。

         

        严飞:我们想知道,现在十点基本面其实有很大的变化。站在这个档口往下展望,接下来的半年大类资产配置方向,你有什么自?#21512;?#20998;享的东西吗?

         

        骆海涛:因为股票已经跌下来了,从长期的价值投资的角度来讲,股票的吸引力肯定是渐渐变得越来越好。我从中长期的角度,从价值投资的角度考虑的话,股票以这个时间点应?#20040;?#20110;一个接近于战略配置的角度。就是说战略配置一定说是长期的,一定是长期去持有,去获得一个长期的复利的增长。其他领域的大类资产,固定收益来讲的话,我们并不认为现在处于一个特别乐观的地步,因为在总体一个收杠杆的基调不会太改变的情况下,要期待利?#36866;?#22330;有一个特别牛的市场也不变现实。虽然我们最近看到央行层面,包括财政部层面有一些定向或者结构性放松的迹象,但是我觉得总的基调,因为我们这么多年的改革开放的发展,我们其实一直是处于一个杠杆在往上抬升的过程。所?#28304;?#25972;个大周期来讲,我不认为我们还有放松的可能性,或者并不特别大,这是我总体的一个判断。这种是在二级市场我们可以获取标准的一个资产,如果说我们其他大类资产,比如说房地产,这么长时间一个房地产价格往上走,从整个大周期来讲,我们没有特别多看重的理由。还有其他一些大类资产都不太认为说是一个特别好的战略,横截面上来比较这个问题的话,我认为?#25925;?#19968;个股票类的资产。如果?#30340;?#20250;选优质类的股票,接下来一定是渐渐获取筹码的好机会。

         

        严飞:这里在深入的说一下,你这里边的优势会在哪里,至少在刚才你的转述当中我听到了,在市场非常艰难的过程当中,首先预期是比较?#26082;?#30340;。早早就已经把接下来中短期或者中长期市场的大趋势精准预测到,以至于自己的产品会非常健康,并?#19968;?#33021;在比较惨的市场中还有些盈余。接下来除此之外,还有什么别的值得跟咱们普通投资者交流的?

         

        骆海涛:我们嘉合做权益,我觉得我们?#25925;?#26377;一点自己的特色。我们?#25925;?#38750;常严肃在分析公司基本面,我们非常注重基本面。而且我们认为我们自己是有一套独特的分析基本面的服务方法,我们主要风格?#25925;?#20570;价值投资。是押注于我们投资的标的物,潜在的被低估,并且中长期的价格终将反映它的价值这么一个过程,我们押注这样的机会。并且去押注比如上市公司本身的价值,内生的价值不?#26174;?#38271;一个过程。那么这样的话,你必须要对整个公司的,整个商业的行为和能力进行一个非常严密的界定。比如这公司你中长期的看好它,你得非常清楚这个公司它的能力能不能帮助它做到这一点,这个你必须要理解这个公司的财务报表,你必须要去理解这个公司上下游产业链的问题,你必须要去理解这个公司它的核心竞争能力,它的管理层的眼界,管理层的优秀的程度,你必须要去界定这些非常关键的问题。

         

        严飞:因为在之前也有个别的机构?#19981;?#35848;到方面,你能不能举一个相对过往的,成功的例子给大家讲一讲,然后再站在当下的时点做一个展望的例子再举一下。笼统的地可能发现大家说的都差不多,所以你展示你的个性。

         

        骆海涛:我刚才说的可能笼?#24120;?#23454;际上我们分析这么多面向,最后是为了抽取最核心的信息。这个信息?#39029;?#20026;结构信息和边界信息,结构信息代表着一个公司在商业这么一个竞争过程中,产生了一些最关键的变化。它能?#35805;?#21161;我们理解这公司正在发生基本面的情况,还能帮我们指引出这个公司未来走向的问题。我举个例子,比方说我买了一个股票,就不透露这个名字了,它原来是做我们的平板电视里面一个主板,是一个蛮传统的加工业,当然它有一些它自己的?#38469;?#22721;垒。它内部的产品发生了一个关键结构性的变化,也是我中长期看好这个公司,以及我愿意比较大去获取它这么一个原因。这个公司结合它的工程的力量,研发的力量,它在智能平板上面开发出新的产品,它使得这个平板通过赋予它软件各种智能的能力,使得这个平板可以走向教室,走到校园里,帮助老师去更好教育学生。走?#22870;?#22914;说零售的商店里面,可以帮助商店更好销售他们的产品和服务。而且我认为智能的展示,智能的互动一定是中长期一个未来,所以这个公司虽然在这个业务上由小做大,做到大一个过程,但我是非常看好,而且这个公司的能力也比较强。这公司本身?#25925;?#19968;个轻资产的模式,它所有的制造业部分都是通过非常好的上下游的关系外包出去,所以它的整个资产模式又很轻。这就是我举的一个例子,这是一个结构的问题,这个公司的结构正在发生很积极的变化。还有一个边界的问题,边界大致的意思就是说怎么去理解一个公司在中长期的商业竞争中,它能达到一个商业的高度。多半我们可以理解成这个公司生产这个产品,最后能够买多少量。比如说是一个相对来说同质化的市场里面,它能够最后获取多么大的市场份?#30591;?#31867;似于这样一个核心的问题。

         

        严飞:在讲这两个核心的要点时候,有没有量化的东西,比如说发现这个产品它有前途,但是发现这个需要有一双能够发现的眼睛。我们3600家公司要找,好像看?#22530;?#26159;看不出来的,去走访也不太容易去真正去挖掘到,所以这个?#25925;?#25402;有门槛的。

         

        骆海涛:?#19968;故?#20197;刚才例子,比如它这个产品要走向校园,那你基本上分为有我们政府办的校园,还有民间办的校园。政府办的校园数量基本上是知道的,有多少校园以每年多大速度来采纳它的这个平板,大致是可以估算出来的,所以它的成长性应该心里有数。在民办这块当然是风起云涌,最近的K12这种教育的机构,也是出来很多。这块你虽然不一定明?#20998;?#36947;最后整个市场容量大概多少,但是你大概对增速有一个判断。所以这些信息结合起来,最后你可以更好了解这个公司它的结构发生的变化,用量来指引你,对于理解这个成长股,它到底能够?#20801;?#20040;样的轨迹成长。

         

        严飞:问一个变成现实的问题,很多公?#24452;?#26377;可能遇到过。比如它确实各方面?#24049;?#22909;,但是它?#19981;?#20998;周期,比如说二季度、三季度、?#21215;?#24230;可能?#24230;?#30340;多一点,收入的少一点。它总会有一个波动,这个波动怎样去判断它是真正在蓄力等迸发,?#25925;?#35828;它就要爬下去起不来了,这个要有振伟的过程,这个问题其实也挺困扰我们的,你是怎么看待的?

         

        骆海涛:这个就是要每一个情况具体分析,因为每家公司的产品它的业务是不太一样的。如果季度上面有明显的差别,多半是因为季节性。我们研究的一个公司它是卖月饼的,这个公司的季节性特别明显,它只有在秋季的时候,在中秋佳节的时候它的产品销量特别好,但是到了夏天就不太有人吃它的月饼。所以这?#25351;?#20844;司业务非常相关的东西必须要明白,你不用在二季度的时候特别?#21482;牛?#37027;个时候它没有增速。但实际上二季度是?#23395;?#36825;一类公司最好的时候,因为三季度马上就要放量了,马上增速就可以看出来,实际上这些公司最近走得也特别强。

         

        严飞:说到这个?#19994;?#24819;起来,有一家次新股类?#26222;?#20010;方向,就是蛮重要的。我们普通投资者稍微?#23637;?#19968;下,就感觉爬在下面这什么烂公司,等它翻了一倍之后发现这个公司这么好。往往就是吃在了信息差上,信息的不对称上,认知的维度上。

         

        骆海涛:说到认知,我认为机构能够给广大投资者最重要的价值,就是机构专业的认知的系统的能力。这个是有别于机构和机构之间的差距,机构和民间投资者的差距所不同的,我觉得投资最关键的?#25925;?#19968;个认知系统培养。

         

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